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“新三板”如何让小猪飞起来?
2015-06-10
作者:金代文
“新三板”除了融资功能,还有什么福利?“新三板”如何让小猪飞起来?
关键字:新三板,创业


截至201564日,“新三板”挂牌公司共计2505家,总股本1166.03亿股;其中,流通股本413.86亿股,当日成交股数10695.31万股、成交金额91878.43万元。

也许有些主板玩家会质疑上面这些数据看上去不够宏大。让我们看一下“新三板”市场在过去一年半时间内的数据对比:

时间

挂牌公司数

总股本

(亿股)

无限售股本

(亿股)

总市值

(亿元)

平均市盈率

(倍)

2013.12

356

97.17

38.95

553.06

21.44

2014.01

621

213.20

65.53

1,194.46

25.03

2014.08

1107

448.24

157.14

2,848.28

32.05

2014.12

1572

658.35

236.88

4,591.42

35.27

2015.05

2487

1155.74

409.11

12500.86

52.31

    从以上的数据对比可以看出,在过去一年半的时间里,“新三板”市场是以几何增量的方式,不断扩容!四年前,笔者在听取一位行业大佬主讲的“新三板”讲座时,记下了一句非常有个性的话——“新三板”最大的好处,就是没有好处!彼时彼刻,企业挂牌“新三板”是靠“推”的,因为看不到挂牌后有什么好处,因此门槛很低、却少有企业问津。时间能改变一切,到2015年的今天,“新三板”挂牌企业数量已激增至2500余家,那些在没有看到好处时即挂牌“新三板”的企业,以及在看到好处后抢先登陆的企业,正在分享这场百年难遇的资本盛宴。

2015年,“猪”与“风”的比喻成为了资本市场最好的诠释,而“新三板”俨然成为了风口聚集之地。“新三板”好,这是大家都知道的。到底好在哪儿?有很多企业家是看到了“新三板”的融资功能。笔者认为,“新三板”的融资功能,确实是一项核心价值所在,但从“新三板”的交易结构设计以及未来定位而言,它能够带给中小企业的福利还远远没有完全释放。“新三板”如何让小猪飞起来,笔者谨从个人角度,分析一二,与企业家们共同分享。

风口一、创新的交易制度

与主板不同,“新三板”目前并不是一个全面开放的“二级市场”,在交易对象上,“新三板”设置了500万的投资者准入门槛。如何保证市场具有价格发现功能、同时保证市场交易的活跃性,这是“新三板”市场在吸引企业挂牌后必须解决的问题,也是“新三板”市场保持强劲发展的生命力所在。

“新三板”的最大亮点,在于引入了“做市交易”的转让方式。如果企业足够优质,企业可以选择“做市交易”,前提是推荐企业挂牌“新三板”的证券公司同意成为挂牌企业的“做市商”。所谓“做市交易”,是指企业同时与两家以上的证券公司签订做市商协议,其中一家必须为推荐企业挂牌的证券公司。作为企业的“做市商”,证券公司在每个交易日根据市场情况,进行“双向报价”,即同时报出买入价格和卖出价格;对于愿意以“做市商”价格进行交易的投资人,“做市商”必须按照其报出的价格与投资人完成交易。

由于每家选择“做市交易”的企业必须拥有两家以上的“做市商”,这就意味着为企业提供“做市业务”的证券公司对于企业的估值、报价并不是“一家独大”,彼此形成制约。如果为某家企业做市的证券公司报出了明显不合理的价格,由于有其他“做市商”报价作为比较,这家证券公司不仅可能会丧失继续为企业做市的机会,而且还可能会承担交易风险。

“做市转让”的方式,保证了挂牌企业股权转让价格的相对合理性和权威性,使“新三板”市场具备了“价格发现”功能。同时,为了能够为更多的优质企业“做市”,证券公司必须在推荐挂牌时,就尽可能选择品质足够好的企业,这使得“新三板”市场的挂牌前端即形成了一种“筛选”的机制,因为推荐企业挂牌的证券公司,在企业选择“做市转让”时,是自动成为这家企业的“做市商”的。所以,在2015年有一个非常明显的现象,大型证券公司、或在“新三板”市场有较多推荐挂牌企业的特色证券公司,在储备有意向挂牌企业的过程中,对于企业愈加挑剔,不再轻易与企业建立挂牌推荐委托关系。这种趋势,使得未来挂牌“新三板”企业的品质将获得不断提升和良性保证;从另一方面,为较多企业提供“做市商”服务的证券公司,将会获得更多优质企业的青睐,储备更多的优质企业资源,这种良性的互动,对于整个“新三板”市场的未来发展,是非常有利的。

目前“新三板”的交易方式,除了“做市转让”,还有“协议转让”。截至201565日,选择“做市转让”的企业共计401家,占挂牌总数2512家的15.96%,成交金额则占了当日成交总金额94123.68万元的39.77%。从成交笔数来看,“做市转让”企业的7938笔,占当日总成交笔数10669笔的74.40%。无论从交易的活跃度、还是交易的金额来看,“做市转让”的企业都要相对优先于“协议转让”的企业。

20148月正式引入“做市转让”之前,挂牌“新三板”的企业只通过“协议转让”的方式来进行股票交易。由于“新三板”市场不设“涨跌幅”限制,当时出现了很多所谓的“妖股”,即成交价格明显相差悬殊,让投资者直呼看不懂。例如挂牌“新三板”的某知名投资公司,在两份转让协议中,分别报出了800/股和1/股的价格。这样的交易方式,使得市场的价格发现功能不强,由此也影响了整个市场交易的活跃度。

根据“新三板”交易制度的整体设计,接下来,“新三板”还将引入“竞价转让”方式,即类似于沪深市场的交易方式,相关交易系统、规则预计将于2015年下半年正式推出,届时,“新三板”将成为交易方式更为灵活、交易量不断放大的股票交易平台,挂牌“新三板”的优质企业,将有机会获得更多的交易机会。

风口二、优质资源的良性配置

有一些规模较大、利润相对较高的企业,在目前“新三板”市场火热的背景下,感到有些纠结,担心在挂牌“新三板”后无法获得像主板、创业板那样的资源。客观地讲,这种可能性是现实存在的。相比较成熟的主板、创业板而言,无论从交易量、资本规模和发展空间来看,“新三板”都无法与之比肩。但,从另一个角度来看,企业进入资本市场,需要有“宁为鸡首、不为牛后”的野心和定位,因为,任何一个类型的资本市场中,优质资源都会流向排名靠前的、有亮点的优质企业。

前日,笔者在某开发区调研企业时,就看到了一个非常有趣的案例。当地有两家从事类似行业的企业,A企业的规模和利润都要高于B企业。B企业在2014年率先挂牌“新三板”,并在2015年成功实现了“做市转让”,同时有四家证券公司为其提供做市服务。在目前挂牌“新三板”的同类企业中,B企业是为数不多的“做市企业”,吸引了大量的投资机构的目光。这些投资人找到B企业,表示愿意参与B企业的“定向增发”,甚至建议B企业吸纳他们的资金,开展同类行业企业的并购,扩大目前的经营规模,未来争取转上“创业板”。于是,在饭局上,B企业老板开玩笑地跟A企业老板谈,希望通过资金加股权的方式,并购A企业,两个人一起携手征战“新三板”。

以上的案例,说明了“新三板”市场当前的一个真实现象,就是二本院校的优等生,也能拿到高额奖学金,获得更多的成长机会。挂牌“新三板”、实现“做市转让”方式,B企业在广大投资人的眼中,成为了资本杠杆的有力支点,B企业不仅有机会获得更多的资金投入,而且还能分享投资人的产业渠道、市场资源,因为投资人为了未来的退出,会给予B企业全方位的支持。B企业在目前的二本院校有机会继续深造,考上一本院校的硕士博士,也可能伴随着二本院校升成全国重点,完成在本校的提升和修炼。其中的机会,无需多言。

以上是“新三板”市场的两个典型风口。在下一期文章中,笔者将与读者深度沟通,分析“新三板”市场中的“非典型性”风口,敬请关注!

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金代文
隆安律师事务所
研究方向:公司收购 股份转让 合同法
金代文律师毕业于华东政法学院。曾长期担任国务院直属某大型央企集团法务,2006年起成为执业律师,曾服务于上海市锦天城律师事务所,现任上海隆安律师事务所合伙人,在服务初创企业、投融资领域有较为丰富的实战经验。
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