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如何避免频繁的全球性同步泡沫?
2014-11-04
作者:潘琦
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人们总是相信有效市场是可知可控的,也认为多元化投资能够让不同类型的资产实现平衡,有效规避风险。实际上,多元化并不像表面上看起来那么“多元”,只要出现足够大的冲击,许多看似不同的投资就会同时朝着同样的方向运动。同时,投资机构化不光吹出了泡沫,也让泡沫变得趋于同步。几十年来投资行业鼓励从众行为踏平了全世界的市场。较之过去,全球的市场是更容易产生泡沫,也更容易一溃千里。如何把握市场周期?如何避免频繁的全球性同步泡沫和同步崩溃?

关键字:市场周期,泡沫,新兴市场,机构投资者,从众,道德风险

投资心态影响市场周期

FBK您撰写了《可怕的市场周期:频繁的同步泡沫与同步崩溃》一书。您认为市场周而复始的繁荣与衰败是否能够寻求规律?

约翰·奥瑟兹:我认为市场周期可能并不存在一个纯粹的循环往复的过程。一些人认为根据以往的周期可以完美地预测市场,就像“艾略特波浪理论”。可我觉得这还是有点牵强附会。某些模式的确会重演,泡沫也会不可回避地一再出现。不过这可能是源自人们的投资心理,人性的弱点是不变的。

在资本主义自由市场平稳运行的状态下,市场参与者的贪婪和恐惧总是能够平衡抵消。有时候贪婪代替了恐惧,人们过度兴奋。于是泡沫产生,迅速反弹戏剧化地上演。几个世纪以来,每一代或每两代的时间内,这样的情形总要发生一次。因此,我认为繁荣与衰败周而复始,可能升到峰值,也可能跌到谷底。这并不意味着全球市场过去五到十年的周期不可避免,而是说市场的起落和交易者人性弱点有很大的关系。

多元化投资不能规避泡沫同步

FBK您能否解释一下全球性同步的泡沫与崩溃为何会发生?

约翰·奥瑟兹:显然,全球性泡沫同步产生的原因多种多样——比如逐步推进的全球化、特别是资本主义世界出现新经济体,而中国也成为重要的力量。不过我还是认为,泡沫的产生与市场的结构有很大的关系,可以称为“多元化的悖论”。学术理论将“资产多元化配置”作为风险管控的方式,也就是以新的资产将已经持有的资产区别开来。因此,人们关注新兴市场的股票和地产,同样也关注对冲基金、汇率、大宗商品等。

所有这些不同类别的资产,之前看来可能与股票的关联不是很大。当不同的人因为不同的原因投资,这些资产之间不存在关联。而一旦投资者因为同一个原因进行投资,特别是一群投资者同时冲向某一资产,资产之间的关联就会相当密切。

2008年金融危机爆发,一切瞬间崩塌。所有这些不同的投资品种,不管是新兴市场的股市还是房地产,都在雷曼兄弟破产之际受到巨大冲击。那时人们才意识到,他们原本以为在全球范围内投下了不同的“赌注”,很多时候其实还是只是孤注一掷。

新兴市场不是避风港

FBK那么成熟市场和新兴市场之间有何关联?

约翰·奥瑟兹:危机发生的十多年前,新兴市场与成熟市场有很强的关联——发达市场的股市向好,新兴市场的可能更好;发达市场股市表现糟糕,新兴市场股市的表现也会很差,甚至比发达市场更糟。美国或欧洲的投资者本以为本国的风险不会同步到新兴市场,而选择在新兴市场投资。当发达市场情况恶化,他们期待新兴市场的情况会比较好,却没有意料到新兴市场的表现比发达市场更为极端。

这同新兴市场本身是否健康没有关系,而与投资者的活力有关。一开始许多新兴市场的规模都是相当小的,西方市场的资本大规模涌入,就可能主导价格。因此,非常好的一个现象应该是人们通过在新兴市场投资来获得保护。因为整体来说新兴市场在危机中的生存能力要比西方市场强好多倍。但是2008年到2009年期间,新兴市场股市的跌幅要比欧美市场大很多。从经济视角分析并没有很大意义,这与涌入新兴市场的大笔资金有关,他们在投资上并没有周全的考虑。

摒弃从众策略

FBK当您在书中提及同步泡沫时,也谈到了委托投资和道德风险。这些因素如何影响市场?

约翰·奥瑟兹:如今在全球同步的泡沫之前从未发生。之前会有泡沫,也不会在世界各地同时出现这么多。其中最主要的原因之一是投资的本质发生了变化。在二十世纪五十年代,纽交所90%以上的股票由个人投资者持有,有钱人用他们自己的资本进行投资。而如今70%左右的投资都是由机构操作的。这里我们谈的是市场价值。而每日的股票换手率差不多全都是由机构主导,用投资者的钱进行交易。

我们要回到人性的问题。人们拿着“别人的钱”进行操作时,与用他们自己的资金做交易的行为会有很大的不同。他们考虑的更多的是机构的激励,而不是自己的收益。就好像基金经理的收入并不是由盈利情况决定的。他们更关心的是积累资产规模,获取相应比例的提成,不希望客户赎回投资产品。

纽约的一名基金经理曾和我做过这样的类比。这就好像非洲草原上的动物,如果不想被狮子吃掉,就要躲在群体中——不走在前面,也不落在后面,这样最不容易被狮子逮住。基金经理的类似做法也就是和其他人选择同样的投资品种和策略。当他们管理的基金产品下跌的时候,其他经理的产品情况也不好,客户就不会因此从他们这边赎回。有时候采取不一样的操作风格才被视为有风险。

而实际上,人们还是应该采取不一样的投资手法,这样才能避免同步性的泡沫。因此,对于资产管理者的激励需要改变,不能简单地由资产规模来决定,而是由业绩表现来决定。投资重点应该由战胜市场转为符合市场规律的被动持有,这样就能够避免我们现在看到市场同步的效应。

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人物档案
约翰•奥瑟兹(John Authers)
英国《金融时报》  Lex专栏主编
现任FT投资版面编辑,已为该报效力20余载。曾任美国市场编辑、美国银行记者和墨西哥分社社长。毕业于牛津大学,并且拥有哥伦比亚大学的MBA学位。
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