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上海自贸区:地区性金融试验面临难关
2014-03-17
作者:王颖颖,张梅芳
 
随着自贸区建设的逐步深入,资本项目可兑换实施细则已进入最后论证阶段。然而,香港大学宋敏教授认为,目前还不是资本项目开放的好时机。他指出,上海自贸区进行的地区性金融试验要取得实质性突破会很艰难。资本项目开放有赖于最高决策者的顶层设计,只有最高决策者有了很清晰的改革思路,才知道怎样去调整政策,才可以放开去试验。
关键字:自贸区,金融改革,资本项目开放,房地产泡沫

随着上海自贸区建设的逐步深入,央行近期密集出台“一篮子”计划予以支持,据悉资本项目可兑换实施细则也已进入最后论证阶段,有望在今年一季度或上半年推出。不过,香港大学经济金融学院宋敏教授表示,目前还不是资本项目开放的好时机。受上海作为金融中心的重要性、监管方面的利益冲突、决策者的理念等多重因素影响,上海自贸区将进行的地区性金融试验绝不轻松。

现有金融体系承受力不足

在中国(上海)自贸区成立3个月之际,央行就推出“自贸区金融30条”,主要包括推进人民币跨境使用、人民币资本项目可兑换、利率市场化和外汇管理等领域改革试点等四个方面。进入2014年以来,央行更是接连出台自贸区金改细则,包括第三方机构跨境人民币支付、扩大人民币跨境使用、小额外币利率存款上限放开、外汇管理细则、反洗钱细则等,使得上述“金融30条”四项改革举措中已有三项落地,剩下的资本项目可兑换实施细则也已进入最后论证阶段。

对于上海自贸区的建设,央行认为人民币资本项目应该尽快开放。但是,针对资本项目开放问题,国际上并没有成熟的理论和实践经验可供借鉴,不少学术界人士表示忧虑。宋敏教授就认为,资本项目开放应该有序、稳妥地进行,可以通过小范围试验,逐步积累经验,达到一定程度后,再根据实际情况逐步放开。

“目前这个时候,也许不是一个好时机”。宋敏的担忧主要在于当前中国不成熟的经济金融体系及外部环境,尤其是房地产泡沫所带来的不确定性。“如果房地产泡沫破灭的话,将引起一系列系统性的问题。在这种情况下,就需要估算泡沫破裂会对中国金融体系产生多大影响;资本项目开放之后会有多少资金出逃,中国金融能否承受得住。”

”最重要的还是中南海“

资本项目开放应该是“总量控制下的充分放开”,而在上海自贸区能否形成这种模式,宋敏认为困难较大,原因在于以下几个方面:

第一,自贸区的使命是探讨具有全国示范性作用的金融改革开放模式,形成可复制、可推广的经验。这是一顶未必得动的大帽子,看起来很好,但实际上任务艰巨。

第二,监管方面的利益冲突,即中央的集权和分权问题。“总量控制下的充分放开“就意味着把中央的监管权力适当下放到上海自贸区,这一点如果无法突破,那就做不到充分放开。

其三,决策者的理念和思考。“针对人民币资本项目开放的试验都是探讨人民币的跨境流动,像林毅夫所说,现在就是撕开了一道口子,看看行不行,再计划接下来的步子是迈出去还是收回来。这样的意见目前占据着主流。我个人认为能撕开个口,也能收回去,这是完全有可能的。”实际上,国际上也有这样的经验,亚洲金融危机期间,马来西亚在非常时期采取了非常手段,短期内停止了人民币的兑换。

    “地区性的金融试验因为牵涉到全局,牵涉到中央,所以很难大步迈进,上海自贸区到如今成立了半年,还没有做出太多的成绩。”宋敏认为,金融改革示范区的进一步发展,有赖于最高决策者的顶层设计,“只有最高决策者有了很清晰的改革思路,才知道怎样去调整决策,才可以放开去试验。因此,前海也好,上海也好,最重要的还是中南海。”

反对自贸区遍地开花

    上海自贸区成立之后,释放的改革红利有目共睹,全国各地也涌现出申报自贸区的热潮,截至目前,已有20多个省市自治区将对接、准备或申报“自贸区”列为2014年的工作重点。而根据公开信息,目前已经有十余个地方自贸区获得国务院批复,进入到多部委联合调研阶段。

宋敏认为,“如果自贸区是一个试验的话,应在足够的政策支持下,先把一个地区试验好了,再去推广,而不是遍地开花。对于上海,中央应给予更多的宽松政策,试验的结果不好,还可以调整。 如果有很多自贸区,试验失败的成本就会太大,调整的难度也更高。”


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香港大学经济金融学院教授、香港大学中国金融研究中心主任、深圳前海深港合作试验区专家咨询委员会委员
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