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诺奖揭示的未知地带
2013-10-16
作者:王颖颖
  尤金·法马(Eugene F.Fama):美国经济学家,芝加哥大学布斯商学院教授 拉尔斯·皮特·汉森(Lars Peter Hansen):芝加哥大学教授 罗伯特·席勒(Robert J.Shiller):耶鲁大学经济系教授

两位学术观点上的“对头”竟然同时获得诺贝尔奖,或许只会出现在经济学领域。FBK特邀复旦大学管理、经济学院三位学者剖析其背后深意:在全球系统性金融风险隐患不断上升的背景下,诺贝尔经济学奖的真正价值在于揭示了经济学研究中更多“未知地带”,为探寻真相的新研究提供新思想,开辟新道路。

关键字:诺贝尔经济学奖,资产定价,证券市场,金融危机

两位学术观点上的“对头”竟然同时获得诺贝尔奖,或许只会出现在经济学领域。日前,三位美国经济学家尤金·法马(Eugene F.Fama)、拉尔斯·皮特·汉森(Lars Peter Hansen)以及罗伯特·席勒(Robert J.Shiller)因为对“资产价格的经验主义分析作出的贡献”而获得2013年度的诺贝尔经济学奖。其中,法马是著名的“有效市场假说”的提出者;而“行为金融学家”席勒正是法马理论最主要的质疑者。

“诺贝尔经济学奖不仅是洞悉全球主流经济学研究方法与研究趋势的一扇窗口,同时也为人们揭示了该领域的未知地带”。复旦大学管理学院孙谦教授对此做了深刻注释。法马和席勒的同时获奖再次说明,诺贝尔经济学奖并不以正确与否作为评判标准,它是颁发给那些为新的研究提供新思想,开辟新道路的学者,他们的贡献影响了很多人的思维和研究活动。然而,不能说他们已经发现了真理。为了预防潜藏的下一场金融危机,我们可能需要一个全新的分析框架,等待着经济学者们前赴后继的努力

“法马和席勒的观点看似矛盾,其实并不完全冲突。席勒的‘过度波动’是以法马的‘有效市场’为起点,两者之间有着非常重要的关联。”复旦大学经济学院金融研究院姚京博士对此进一步做了说明。为了解释‘非理性预期’问题,席勒将心理学等引入金融研究,用以诠释现实金融市场中的异象,成为了新的研究领域──行为金融学的重要奠基人。”

汉森的工作或许更值得欣赏”,管理学院马成虎教授认为,无论是有效市场,还是行为金融,哪一种理论都需要工具的检验,而汉森教授的贡献正在于此——他创造了在经济和金融研究中极为重要的广义矩方法(generalized method of moments,GMM),其用途在于揭示不确定、复杂经济环境中资本市场的变量关系。设计精良的计量经济学工具可以用来判断不同人提出的不同理论与假说是否可靠。从这个意义上来说,此次的三位获奖者构成了当下国际金融研究的“完整世界”。

探索局部的真理

    “法马和席勒的观点看似相左,但从更全面的视野来观察,他们各自看到了真理的某个局部。”马成虎教授长期从事资产定价的研究,他指出,法马的贡献主要是提出了三个设想——证券的现行价格是否充分反映过去价格和过去收益的一切信息?现行的证券价格是否反映一切可以公开得到的信息(如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等)?价格是否还对非公开的信息敏感,能即刻反映全部公开的和非公开的有关信息?而这三个基于聪明人——“理智的最大利润追求者”充分利用信息为前提的假设,成为经济学中被验证最多的假设之一,虽然缺乏理论支持,但把人们的注意力引到了价格的信息含量上,基于此,人们相信证券市场是真实经济的一面镜子。法马也成为“新古典主义金融学”的集大成者。 

    新古典主义金融学通过理性原则对金融市场的行为作了理想化的假设,加上严密的数学推理与表达,为金融决策提供了逻辑简明、高度提炼的公式指导。然而,其标准模型在解释金融市场运行时出现“异常现象”,或者说用标准模型去解释这些现象时,其参数会相当离谱,需要找到新的理论来解释。于是,认知心理学成为新研究的落脚点。“新的研究和实验揭示出人类的理性是有限的,认知的局限决定了人类存在着许多理性之外的情绪、冲动和决策模式。行为金融学研究者将很多实验中得出的结果提炼成影响证券市场波动的因素,为新古典主义标准模型更好地解释现实市场运作提供了一个支点。”姚京博士补充道。

危机推动新研究

    自诞生以来的44年中,诺贝尔经济学奖只有两次授予过金融学家。时隔15年,同时恰逢美国金融危机五周年,诺奖第三度“光临”金融学家,意义深刻。

    2008年由美国引发的全球金融危机使欧美各国的中央银行及政府都无力应付严重的经济问题,对新兴市场亦造成显著影响。找到摆脱困境的方法绝非易事。2011年诺贝尔经济学奖得主、纽约大学教授托玛斯•萨金特(Thomas Sargent)曾说过:“我没有任何简单的答案。但我想可以朝拆解这项严重问题发生原因的方向去努力,以及使用方法进行新的研究,可以引导我们脱离苦海。”2013年的诺奖印证了萨金特所言——无论是法马还是席勒,无论是有效市场还是行为金融,都在为预测资产价格的变化,为理解资产泡沫提供解释,为进一步探寻金融危机的根源和解决方法的研究开辟新的道路。资产价格实证分析所取得的研究成果与目前全球宏观经济和金融市场的演化息息相关,显示了人们对金融与实体的背离所导致全球系统性金融风险的深切担忧。

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孙谦
复旦大学管理学院  财务金融系教授/系主任
研究方向:公司财务、国际金融
马成虎
复旦大学管理学院财务金融系教授
研究方向:投资策略, 资产定价, 金融衍生品, 利率期限结构, 金融反问题
姚京
复旦大学经济学院  金融研究院
专业方向:行为金融,投资组合,资产定价,不确定条件下的决策研究,风险管理
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